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大陆资产在香港发行RWA的合规路径与核心限制

大陆资产在香港发行RWA的合规路径与核心限制

——从“双重合规原则”到资产准入边界的全景解读

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一、法律框架:双重合规原则的刚性约束

根据香港金管局Ensemble沙盒项目要求,大陆资产在香港发行RWA需遵循“双重合规原则”,即底层资产需同时符合中国大陆和香港的法律规范。这一原则要求资产在跨境代币化过程中,需穿透审查其法律属性、权属关系及运营模式。

香港监管维度

  • 法规依据:主要适用《证券及期货条例》《打击洗钱及恐怖分子资金集条例》等,重点关注资产代币化是否符合证券属性定义、反洗钱及投资者保护要求。

  • 监管逻辑:采取“实质性监管原则”,穿透核查资产内核,例如债券类RWA需符合《证券及期货条例》下的发行规则,代币化房地产需满足物权登记与现金流披露要求

大陆规范维度

  • 禁止流通物:包括象牙、犀牛角、军用武器弹药等国家明令禁止交易的资产,此类资产绝对禁止作为RWA底层标的。

  • 限制流通物:如土地使用权、特定矿产资源等,需取得政府许可或符合行业监管要求后方可代币化。

  • 资产分类管理:根据《民法典》,资产分为流通物(可自由交易)、限制流通物(需审批或特定范围交易)和禁止流通物(完全不可流通)。

运营合法性:项目需持有大陆相关行业经营许可(如新能源电站需发改委备案),并确保代币化融资不涉及非法集资或外汇违规。


二、资产准入:三大核心限制边界

根据香港沙盒实践及大陆法律要求,以下三类资产无法通过RWA合规审查

法律属性冲突的资产

  • 禁止流通物:如象牙制品、砗磲、玳瑁等受《野生动物保护法》严格管制的生物制品,以及未取得开采许可的矿产资源

  • 权属争议资产:存在抵押、质押或司法冻结的房地产、应收账款等,需在代币化前完成法律确权

现金流不足或技术验证薄弱的资产

  • 低流动性不动产:经济价值持续贬损的偏远地区商业地产,即使通过“绿色概念”包装,仍因缺乏稳定收益被沙盒拒批

  • 纯概念型项目:无实体资产支撑或缺乏技术可行性的“元宇宙土地”“未来收益权”等,因无法通过现金流压力测试被判定为高风险。

现阶段政策限制的资产类别

  • 珠宝文玩:翡翠原石、未开蚌珍珠等赌博性质资产,以及B/C货翡翠等人工处理品,因真伪鉴定及流通限制问题被一票否决

  • 贵金属:纯金、纯银等受《金银管理条例》管制的资产,需通过持牌金融机构进行代币化,且个人持有量受严格限制。


三、典型案例:受限资产的具体表现

农业及农产品RWA的限制

  • 阳光青提案例:尽管葡萄种植项目具备一定科技含量,但因缺乏规模化现金流及供应链溯源技术未达标准,未能通过香港沙盒审查

  • 绿色门槛:需符合“高新科技”或“清洁能源”属性,如碳排放权、光伏电站等更易获批,传统农业需叠加物联网监测等技术提升合规性

知识产权类RWA的困境

  • 影视版权代币化:虽在海外已有成功案例,但香港沙盒尚未开放此类项目,因版权估值模型缺乏统一标准且存在盗版风险

  • 专利资产:需提供第三方权威机构的价值评估报告,并确保专利未涉及国家安全或敏感技术领域


四、突围路径:合规框架下的策略建议
  1. 资产筛选优先逻辑

    • 聚焦政策鼓励领域:优先选择绿色能源(如充电桩、光伏)、高科技制造业(如半导体设备)等符合香港沙盒导向的资产。
    • 现金流可视化设计:通过物联网传感器实时上传资产运营数据(如充电桩使用率),增强链上可信度。
  2. 跨境法律架构搭建

    • SPV隔离风险:通过香港或BVI特殊目的载体持有大陆资产,实现所有权与运营权分离,规避外汇管制问题。
    • 智能合约合规嵌入:在代币发行协议中明确适用香港法律,并设置自动触发式清算条款以应对监管变化。
  3. 技术合规双轨验证

    • 零知识证明(ZKP)应用:在保证数据隐私前提下,向监管层开放部分链上信息查询权限,如蚂蚁链“两链一桥”平台所示范的透明化机制。
    • 第三方审计常态化:引入四大会计师事务所对底层资产进行年度评估,并同步更新链上代币参数。

五、未来展望:监管演进与资产扩容

随着香港《稳定币条例草案》二读推进及Ensemble沙盒项目深化,RWA合规边界将逐步清晰。预计2025-2026年,以下领域可能成为突破重点:

  • 碳资产金融化:基于区块链的碳配额代币化,打通内地CCER市场与香港国际资本通道。

  • 应收账款证券化:依托大湾区供应链金融试点,将中小微企业应收账款转化为可交易代币。

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