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2.11 筹资管理

11.1 筹资主体

11.1.1 企业筹资

1.内源筹资

  • 企业自由资金、应付息税以及未使用或者分配专项基金
  • 自由资金:留存收益、应收账款、闲置资产变卖
  • 未使用或者分配专项基金:更新改造基金、生产发展基金以及职工福利基金

2.外源筹资

  • 权益筹资:普通股筹资、优先股筹资
  • 债务筹资:借款筹资、债务筹资
  • 混合筹资:可转换债券、认股权证
  • 直接筹资方式:不通过银行、金融机构筹资。发行股票、企业债券筹资
  • 间接筹资方式:通过金融中介机构。银行贷款、委托信贷公司证券化

11.1.2 项目融资

1.项目融资的特点

  • 以项目为主体。
  • 有限追索贷款。
  • 合理分配投资风险
  • 项目资产负债表之外的融资
  • 灵活的信用结构

2.政府和社会资本合作模式

  • 建设-运营-移交 BOT 转让-运营-移交TOT 改建-运营-移交ROT 建设-拥有-运营-移交 BOOT 设计-建设-融资-运营-移交 DBFOT
  • 原则
    1. 发挥社会资本融资、专业、技术和管理优势、提高公共服务质量效率
    2. 转变政府只能、强化政府与社会资本协商合作
    3. 保护社会资本合法权益、保证特许经营持续性和稳定性
    4. 坚固经营性和公益性平衡、维护公共利益
    5. 根据风险性质以及特许经营各方风险管控能力、明确风险分担机制切实执行
  • 特许经营期限不超40年。规模大、回报周期长、适当延长

11.2 筹资方式

11.2.1 短期筹资的特点和方式

1.短期负债筹资的特点

  • 筹资速度快、容易取得。
  • 筹资弹性好
  • 筹资成本较低
  • 筹资风险高

2.短期负债筹资的方式

1.商业信用
  • 应付账款
  • 应付票据
  • 预收账款
  • 其他应付款项
  • 容易取得、无须正式办理筹资手续。不负担成本。放弃现金折扣时付出成本较高。期限较短
2.短期借款
  • 信用条件
    1. 信贷限额
    2. 周转信贷协定
    3. 补偿性余额
    4. 借款抵押
    5. 偿还条件
    6. 其他承诺
  • 灵活使用、取得较为简便。短期内归还、附加条件风险加剧

11.2.2 长期筹资的方式和特点

1.长期负债筹资

1.长期借款筹资
  • 主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要
  • 基本条件
    1. 独立核算、自负盈亏、法人资格
    2. 经营方向和业务范围符合国家产业政策
    3. 借款企业具有一定的物资和财产保证、担保单位具有相应的经济实力
    4. 偿还贷款的能力
    5. 财务管理和经济核算制度健全、资金使用效益及企业经济效益良好
    6. 银行设有账户、办理结算
  • 保护性条款
    1. 资本支出规模的限制
    2. 限制其他长期债务
    3. 不允许在正常情况出售较多资产
    4. 贷款专款专用
    5. 不允许投资于短期内不能收回资金的项目
  • 偿还方式
    1. 定期支付利息、到期一次偿还本金。加大企业到期还款压力。
    2. 平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大部分。定期提高企业使用贷款的实际利率
  • 特点
    1. 筹资速度快、手续比发行债券简单、取得借款时间短、借款弹性大、借款成本较低、低于债券利率。筹资费用少、限制性条款较多
2.长期债券筹资
  • 发行价格
    1. 平价、溢价、折价
  • 债券评级
  • 筹资规模大、对象范围广、市场容量较大、资金数量较多、长期性和稳定性。不能再债券到期前向企业索取本金、发行成本高、信息披露成本高、限制条件多
3.融资租赁
  • 认定
    1. 届满,所有权转给承租人
    2. 承租人有购买租赁资产的选择权
    3. 资产的所有权虽然不转移、但租赁期使用寿命大部分>=75%
    4. 租赁开始日、租赁收款额的现值几乎相当于租赁资产的公允价值>-90%
  • 租金
    1. 租赁资产的成本
    2. 租赁资产成本的利息
    3. 租赁手续费
  • 融资于融物相结合的筹资方式、迅速获得长期资产使用权;可以避免长期借款筹资所附加的各种限制性条款、较强的灵活性;融资与引进设备都有经验和市场熟悉的租赁公司承担、较少设备引进费、降低设备取得成本;利息、手续费和折旧费税前扣除、减轻所得税负担
4.可转换债券筹资
  • 规定的时间内按规定的价格转换为发行公司或其他公司的普通股股票。
  • 吸引力较大、根据财务状况、发行可转换债券。

2.长期股权筹资

  • 优先股股票筹资、普通股股票筹资、认股权证筹资

11.3 资金成本分析

11.3.1 资本成本的概念和作用

1.资金成本的概念

  • 企业筹措和使用资金而付出的代价,是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和筹集费用。
  • 资金占用费和筹集费

2.资金成本的作用

  1. 选择资金来源、确定筹资方案的重要依据
  2. 评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准
  3. 评价企业经营业绩的基准

11.3.2 资本成本的计算

1.个别资本成本

  • 借款1000万,期限3年,利率5%,按年复利计算,每年结息一次、到期一次还本、所得税25%。
  • 10005%(1-25%)/1000=3.75%

2.综合资本成本

  • 资本占全部资本的比重。乘以相应利率

11.4 资本结构分析

11.4.1 影响资本结构的因素

1.资本结构的概念

  • 各种长期资本来源的构成及其比例关系。
  • 长期债务资本和权益资本构成。

2.影响资本结构的主要因素

  • 外部因素:税率、汇率、资本市场、行业特征
  • 内部因素:营业收入、成长性、盈利能力、管理层风险偏好、股权结构以及财务灵活性

11.4.2 资本结构决策的分析方法

1.资本成本比较法

  • 综合资本成本最低的方案。

2.每股收益无差别点法

  • 每股盈利、每股税后利润、每股盈余。税后利润与股本总数的比率。
  • (销售收入总额-变动成本总额-固定成本总额-每年支付利息)-优先股股利/普通股股数

3.企业价值比较法

  • 使市净率最高的资本结构。
  • 前提假设股票的市场价格完全反映企业价值。

11.4.3 资本结构的优化

  • 每股收益增长、股东财富上升、风险增大。

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